ความคิดเห็นที่ 6
PSL อัตราค่าระวางที่ลดลงเร็วกว่าคาดและค่าใช้จ่ายพิเศษทางการเงิน ส่งผลให้ผล
ประกอบการ 3Q48 ต่ำกว่าคาด 18%
ราคาปิด 40.50 บาท 7 พ.ย. 2548
คำแนะนำ เดิม : Long-Term Buy (60.50 บาท, 10 ต.ค. 48)
ใหม่ : Long-Term Buy (50.00 บาท)
อัตราค่าระวางใน 3Q48 ลดลงมากกว่าคาดมาก แต่การอ่อนตัวของเงินบาท ช่วยให้รายได้ในรูปเงินบาทยังทรงตัว QoQ
อัตราค่าระวางเฉลี่ยของ PSL ใน 3Q48 ปรับตัวลดลงเหลือเพียง 13,406 เหรียญสหรัฐต่อวันต่อลำ แม้จะใกล้เคียงกับช่วงเดียวกันของปีก่อนที่
13,199 เหรียญสหรัฐต่อวันต่อลำ แต่หากเทียบกับ 2Q48 ที่ 15,636 เหรียญสหรัฐต่อวันต่อลำแล้ว ถือว่าทิศทางค่าระวางใน 3Q48 ปรับตัว
ลดลงอย่างมาก ซึ่งหากเราพิจารณาถึงอัตราค่าระวางในปี 48 ที่ PSL ได้ทำสัญญาระยะยาวไว้ที่ประมาณ 15,500 เหรียญต่อวันต่อลำเป็น
จำนวนประมาณ 70% แล้ว เราคำนวณผลกระทบเป็นอัตราค่าระวางเฉลี่ย ณ เวลาใดเวลาหนึ่งใน 3Q48 (spot price ใน 3Q48) ได้ที่ประมาณ
9,500 เหรียญสหรัฐต่อวันต่อลำ ซึ่งถือว่าลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสอดรับกับดัชนี BDI (Baltic Dry Index) ที่ทำจุดต่ำสุดในรอบที่ผ่านมาที่
1,769 จุด ในเดือนส.ค.48 อย่างไรก็ตามการที่ค่าเงินบาทเฉลี่ยใน 3Q48 ได้อ่อนตัวลงมาเหลือ 41.43 บาทต่อเหรียญสหรัฐจากประมาณ 40.18
บาทต่อเหรียญสหรัฐใน 2Q48 และจำนวนวันเดินเรือที่เพิ่มขึ้นจากการรับมอบเรือใหม่ 2 ลำใน 3Q48 ช่วยให้ PSL ยังสามารถทำรายได้จาก
การเดินเรือใน 3Q48 ได้ที่ระดับ 2,740 ล้านบาท จาก 2,799 ล้านบาทใน 2Q48
ต้นทุนการเดินเรือที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายทางการเงินพิเศษใน 3Q48 ทำให้กำไรสุทธิใน 3Q48 ลดลง 12%QoQ
ต้นทุนการเดินเรือใน 3Q48 ของ PSL ยังคงเพิ่มขึ้นเป็น 3,029 เหรียญสหรัฐต่อวันต่อลำจาก 2,969 เหรียญสหรัฐต่อวันต่อลำและ 2,973
เหรียญสหรัฐต่อวันต่อลำใน 1Q48 และ 2Q48 ตามลำดับ ซึ่งเป็นผลมาจากค่าซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้นตามอายุเรือที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ใน 3Q48
PSL ยังต้องบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษเพิ่มขึ้น 3 รายการ ได้แก่ 1) ค่าใช้จ่ายค่าที่ปรึกษาในการขยายกองเรือ 2) โบนัสจ่าย และ 3) ค่าใช้จ่ายจาก
การขอวงเงินสินเชื่อกับธนาคาร ดีเอ็นบี นอร์เอเอสเอ สาขาประเทศสิงคโปร์ (1.55 ล้านเหรียญ) ซึ่งเป็นค่าใช้จ่ายครั้งเดียว ดังนั้นจึงทำให้
ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารและดอกเบี้ยจ่ายและค่าใช้จ่ายทางการเงินใน 3Q48 เพิ่มสูงขึ้นผิดปกติ ซึ่งค่าใช้จ่ายเหล่านี้นี่เองเป็นปัจจัยลบ
ส่วนเพิ่มจากต้นทุนการเดินเรือที่เพิ่มขึ้น ซึ่งแม้ว่าใน 3Q48 PSL จะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 25 ล้านบาทจากขาดทุนถึง 192 ล้านบาทใน
2Q48 ก็ตาม แต่กำไรสุทธิที่ PSL รายงานใน 3Q48 ที่ 1,388 ล้านบาทถือว่าปรับตัวลดลง 12%QoQ และหากพิจารณาเฉพาะกำไรปกติจะ
พบว่าผลประกอบการของ PSL ใน 3Q48 ปรับตัวลดลงถึง 21%QoQ เลยทีเดียว ซึ่งกำไรสุทธิดังกล่าวถือว่าต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 18%
ปรับลดประมาณการรายได้, กำไรสุทธิและมูลค่าเหมาะสม ตามทิศทางอัตราค่าระวางที่ลดลง แต่ยังคงแนะนำ ซื้อลงทุนระยะยาว
เราได้ปรับลดประมาณการรายได้และกำไรสุทธิปี 48 ลงเป็น 11,081 ล้านบาทและ 6,281 ล้านบาท หรือลดลงราว 1.5% และ 8.6% ตามลำดับ
ตามผลประกอบการใน 3Q48 ที่ต่ำกว่าคาด อย่างไรก็ตามหลังการสัมภาษณ์ผู้บริหาร PSL ล่าสุดเมื่อวันศุกร์ (4 พ.ย.48) ทราบว่าทิศทางอัตรา
ค่าระวาง ณ ขณะใด ขณะหนึ่ง (spot price) ใน 4Q48 เริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้นตาม BDI ที่เพิ่มขึ้นมาเป็นประมาณ 3,000 จุดในปัจจุบัน จึงมีความ
เป็นไปได้สูงที่ผลประกอบการใน 4Q48 จะปรับตัวดีขึ้นจากไตรมาส 3 ซึ่งเป็นช่วง low season ของปี
แม้ว่าทิศทางอัตราค่าระวางใน 4Q48 จะดีขึ้น แต่เราได้มีการปรับสมมุติฐานอัตราค่าระวางเฉลี่ยในปี 49 ลงจากเดิม 14,000 เหรียญสหรัฐต่อวัน
ต่อลำเป็น 12,500 เหรียญสหรัฐต่อวันต่อลำ เพื่อสะท้อนถึงอัตราค่าระวางในปัจจุบันให้มากขึ้น ส่งผลให้ประมาณการรายได้และกำไรสุทธิในปี
49 ถูกปรับลดลงเป็น 9,541 ล้านบาทและ 5,089 ล้านบาทตามลำดับ และทำให้มูลค่าเหมาะสมตามปัจจัยพื้นฐาน ณ สิ้นปี 49 ที่อิงจาก
Prospective P/E ปี 49 ที่ 5 เท่า ลดลงเหลือ 50.00 บาท อย่างไรก็ตามการชำระคืนเงินกู้อย่างต่อเนื่องด้วยกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่
แข็งแกร่ง ทำให้ความเสี่ยงทางการเงินของ PSL ลดลงมาก โดยเราคาดว่า PSL จะมีหนี้สินยกไปปี 49 (หากไม่มีการซื้อเรือเพิ่มในช่วง 2 เดือน
ที่เหลือของปี 48) เพียงแค่ 100 ล้านเหรียญสหรัฐ ขณะที่คาดการณ์กระแสเงินสดกว่า 7,000 ล้านบาทในปี 49 จะทำให้ PSL เป็น debt free
company นอกจากนี้ผลตอบแทนในรูปเงินปันผลที่เราคาดไว้ที่ 1.60 บาทต่อหุ้นสำหรับผลประกอบการใน 2H48 และ 2.50 บาทต่อหุ้นสำหรับ
ผลประกอบการปี 48 คิดเป็นผลตอบแทนจากราคาปิดล่าสุด (4 พ.ย.48) ที่ 40.50 บาทถึง 3.95% และ 6.17% ตามลำดับสำหรับผลตอบแทน
ในช่วงครึ่งปีและ 1 ปีตามลำดับ ขณะที่ความเป็นไปได้ที่อัตราค่าระวางในช่วงต้นปี 49 จะปรับเพิ่มขึ้นจากผลของฤดูกาลยังมีความเป็นไปได้
เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อลงทุนระยะยาว
Analyst: สรพงษ์ จักรธีรังกูร
จากคุณ :
หมื่นรู้ 
- [
7 พ.ย. 48 12:23:23
]
|
|
|
...เข้ามาดู
